近日閱讀英國Matthew Partridge 著 The Best Opportunity 一書，由莫浩翻譯成中文，書名「時機」（湖南人民出版社，2020）， 札記若干要點：
一、傑西·李佛摩(1877~1940)
1、李佛摩沒有試圖以最低價買股票或是在最高價上空。相反，他 覺得交易者要樂易等待，直到股價上漲之後再進場。他對創新高的股票尤其感趣，他說:「你是盲目賭錢，以期獲得最大利潤，還是希望聰明地投機，獲得較小但可能得到的利潤?」(P.004)
2、李佛摩14歲帶5美元離家，在波士頓接到周薪6美元的「更新報價板」的工作(在惠普經紀公司)，觀察股票價格漲跌及整理日久，讓他掌握了預測股票何時漲跌的訣竅(P.2)，他的策略是「解讀報價帶」，說的通俗點叫「跟隨趨勢」。
3、1923年出版《股票作手回憶錄》
4、在波士頓的「空中交易所」賺得1萬美元。太強了，被禁止交易。
5、單純依靠基本因素來判斷價格是否合理，會冒「為時過早」的風險，因而在等待股市上漲時就賠錢了P.4
6、市場相當擅長預測未來收益(P.5)
7、苛刻看待外部建議的價值:
因為他們大多數並沒有真正了解，少數真已了解的，為了自己的目的，很可能提供錯誤的建議(P.5)
8、1901年他賺到5萬美元(相當於現代140萬美元)。接著一場災難，賠光。
9、1907年在股災中大賺至300萬美元(相當於現代7800萬美元)。但棉花交易，他的資產損失90%，1912年宣告破產(P.6)
但1917年大富，為自己設立了一個50萬美元的信託基金。
1929年華爾街股災之後，估值達1億美元(相當於現代14億美元)。1934年再次破產，1940年因感情因素自殺，但他留下500萬元的遺產。(P.6、7)
10、出於直覺，他於1929年10月華爾街股災之前，他決定做空股市。他觀察到過去的12個月，即使相對普通的股票，也以較高的市盈率交易，股市繁華靠(普通)投資者「借貸」源源提供的金額，這種現象難以持續……在股市繁榮開始時漲幅最大的股票，現在要嚒達到高峯，要嚒開始下跌，他相信這是牛市失去動力的迹象(P.7、8)約瑟夫·甘乃迪則從擦鞋童提供股票內部消息而知(P.7)
11、他通過做空少量的關鍵股，看市場如何反映，但市場仍不斷上漲，耗掉他25萬美元，但這只占他資產的一小部分。然後他又做空第二次，當這些空頭開始作效時，他開始大力做空，正好趕上1929年10月24日黑色星期五，當天股市暴跌11%，到12月，股市跌掉9月的一半以上，他的資產達1億美元(P.9)
12、李佛摩是短期價格漲跌的「操盤手」，不是長期投資者，不適合有工作和家庭責任的人(P.10、11)。想學，必須把交易額限制在輸得起的金額。
13、李佛摩主張迅速關閉正在虧損的交易，讓盈利奔跑，操盤手法沒辦法採取長遠的眼光(P.11)。
14、但他把盈利中的一部分拿出存入一個獨立的「信託帳戶」，讓他在破產之後保有一部分財產(P.7)
15、投資者要問問自己:你是否甘願賠得精光?如果不是，應該選擇壓力較小的方式(P.12)
二、大衛·李嘉圖(1772~1823)
1、他是「逆勢投資家」:利用歇斯底裏、市場往往對短期事件反應過度，利用「反應過度」獲利(P.17)
2、配對交易:找雖然不完全相同，但相似的證券(李嘉圖做債券)，每當二者價格分化(不同)，他就買入相對便宜的，並賣空價格較貴的。他認為:如果他對二者的關係判斷正確的話，這二者的價格會開始歸於一致(P.17)
3、狡詐之策:1815年滑鐵盧戰役前，他先一次又一次出售英國債券，其他交易員看到後，懷疑他知真實狀況而跟進；突然之間，李嘉圖逆勢而為，一次又一次買入國債，成為他「有史以來最大的收獲」(P.20)
4、1815年3月，戰役前三個月，拿破崙逃離厄爾巴島，人民擔心英國「被入侵」，英國失敗的流言勝行，公債價格跌至較低水平，李嘉圖將全副家當投入了，賺了100萬英鎊(相當於現代6620萬英鎊)(P.21)
5、李嘉圖一生中大部分時間都在和股民大眾打賭。其他人擔心法國入侵，他卻借錢給政府及買入債券(P.22)
6、短線交易就要追隨大眾，長線持倉就要逆勢而行，像羅斯柴爾德說的「街頭濺血，就是買入的時機」(P.23)
7、1815年後他退休，餘生中成為「被動的食利投資家」(P.20)
8、他結婚時，住在肯寧頓(Kennington)的小房子，逐漸獲利後，住到倫敦郊區，1814年以6萬英鎊(相當於現代379萬英鎊)買下莊園；1819年以2.5萬英鎊買下議員席位。1823年去世時，留下遺產70萬英鎊(大約現代5720萬英鎊)(P.18、19)
9、世人皆知他是經濟學家，少知他是證券、房地產投資者及思想家。他生於1772年，14歲時不再接受教育，轉而為身為證券交易商父親工作，1793年起為「謀生計」做起了證券經紀人。1801年英國成立第一個會員制證券交易所(P.15)
三、喬治·索羅斯(1930~)/優勢領域
1、優勢領域:你只應投資於自己的優勢領域，索羅斯的優勢在他對歐洲股票和企業的了解(P.33)；如果沒有特別優勢，就應該換一個選擇(P.33、34)
2、1992年夏天開始索羅斯大做空英鎊，他借入50萬英鎊，用這筆錢購買德國馬克，他押注英鎊兌馬克要下跌，最終總計賺到了100億美元(P.31)
3、索羅斯在看跌期權而獲得了更多的回報(因為看跌期權是一種合同，允許你有權而非強制你以一定的價格賣掉資產，因此，一但結果知曉了，看跌期權的價格就會飆升)(P.35)
4、他經常把借來的錢投注在貨幣和債券上，採用通常的「價值投資法」，低價買入資產，以期資產升值，不過他也發展了自己的金融市場理論，叫「反身性理論」，有二項重點:第一、市場的驅動因素與其說是理性，不如說是參與者的行為，這導致了資產被錯誤定價；第二、傳統價值投資關注的理念是市場價格最終會回到基本面，但不同的是，這種行為最終改變基本面。因此，他認為:在某些情況下，泡沫最終會持續下去(P.28、29)
5、索羅斯本想成為學者(學術界)，但倫敦政經學院對他的碩士論文的反應不温不火，他便放棄了學術夢，專注於賺錢(P.27)，至2017年，他的淨資產達244億美元(P.29)
四、邁克爾·史坦哈特(1940)
1、逆向投資(異向認知)
邁克爾·史坦哈特(Michael Steinhardt)透過信息和研究，找出華爾街對市場的「共識」，進而找出市場「共識」的「錯誤之處」:(1)覺得市場共識對什麼過於消極，就買入什麼；(2)市場對什麼過於樂觀就賣空什麼(P.40)
在20世紀70年代，投資者對「漂亮50」包括科達、通用電器、麥當勞、可口可樂等50家前景特別看好的公司，投資者認為它們會無限期的持續成長……但斯坦哈特認為市場情緒如此樂觀，估值如此之高，以至於股價唯一走向就是下跌，因此，他做空了其中許多股，起初其做法似乎錯，因為股價不斷上漲，但他依然保持自己的立場，最後得到了回報，股市在接下來的兩年崩盤，漂亮50受了特別嚴重的打擊，其中，拍立得從1972年的高點到1974年跌了91%(P.40、41)
2、反向投資賺大錢之例:1970年後期美聯儲提高利率對抗猖獗的通貨膨脹。由於利率升高，債券價格下跌，天價利率意味著債券將歷史新低，史坦哈特認為:美聯儲最終將不得不放鬆管制。因為高利率也在損害美國經濟。因此，他的基金借入大量資金，購買了五年期美國國債。
他在1981年年初開始購買國債，利率持續上漲到夏末，債券繼續下跌，損失很大，但他堅持，最終利率下降，國債價值激增，讓他賺滿滿(P.42、43)
五、班杰明·葛拉漢(1894~1976)
1、班杰明·葛拉漢曾經教過巴菲特，他認為最佳的職業是在華爾街工作，但並沒有放棄學術，從1928年至1955年他在哥倫比亞大學商學院教授商業課程。他的很多學生成了出色的基金經理，最著名的是巴菲特。他被公認是「價值投資」的創始人(P.48、49)
2、他特別喜歡「煙頭」公司:被市場嫌棄，不得不把淨資產值大打折扣而進行交易的公司(P.52)。戰勝市場唯一永久可靠且令人滿意的方法是購買這些超級廉價公司，這就是「買價值」、「抽煙頭」的原理。(P.50)
3、要等待一個「絕好」的機會出現，而不是某個僅僅是「良好」的時機。
4、投資市盈率及市淨率低的股票，回報會高於整體市場(P.56)
5、他被作者評為最高分的18分(滿分20分)(P.58)，比巴非特的17分還高，因為他「被模仿的難易度高了一分」。他購入政府雇員保險公司股權的案例，在1948年至1956年漲了10倍，從1948年到1972年的高點，漲了500倍(P.55、56)。
鵝湖民國學案藏經閣 