讀投資經典人物心得書「時勢」的札記(四)
近日閱讀英國Matthew Partridge著The Best Opportunity一書，由莫浩翻譯成中文，書名「時機」（湖南人出版社，2020)，札記若干要點:
十六、放空大師/羅伯特·威爾遜
1、羅伯特·烕爾遜(Robert Wilson；1926~2013)在投資30年中，做了大量的放空，以此牟利而不僅是管理風險；另索羅斯在黑色星期三前及李佛摩在華爾街崩盤前做空，名聞投資界(P.174)
2、威爾遜在密西根大學法學院唸了二年，決定退學，到波士頓第一銀行工作，之後在底特律國家銀行信託部工作，學會了如何投資(P.174)
3、1956年他把2萬美元存款，及利用貸款更多買進股票，當IBM、休斯頓照明公司短暫下跌時，他血本無歸，這二股在接下來的幾十年回彈，表現出色(P.175)
1958年他得到母親的遺產1.5萬美元，再投資(P.175)
4、威爾遜放空三類股票:(1)過度炒作，股價抬高超出理性投資者應該支付的價格；(2)公司承受不住競爭壓力，利潤被壓低；(3)公司問題嚴重，有可能破產(P.177)
5、他的策略雖然風險極高，卻大獲成功，1958年的1.5萬美元，至1986年他的投資組合價值2.3億美元；1958~1960年他的資產增長10倍，其他包括加入他工作的薪水；至2000年淨資產增至8億美元(P.177、178)
6、做空案例:1970年代後期石油價大漲，1980年初達高峰，每桶略低於40美元(通漲調整為115美元)，威爾遜認為上漲無法持續，1980年年底他做空許多石油公司，至1980年代中期，石油價格跌落至10美元(P.179、180)
7、他也做長線「成長股」:(1)早期電腦公司Datapoint的個人電腦、計算終端機之技術優於當時水平，他認為有發展空間，1969~1982年使他獲利14倍；(2)Denny’s連鎖餐廳瞄準咖啡和早餐的特定市場領域，不和麥當勞直接競爭，名氣還沒麥當勞那麼大，股價相對便宜，大賺(P.179)
8、複利效果:經過長時間(1958~2000)，威爾遜把1.5萬美元(及其工作薪水併入)變成8億美元，證明了複利效果，即便威爾遜沒有那麼成功，只能做市場的跟隨者(P.182)
9、他做空酒店及賭場連鎖集團度假國際，大虧了2400萬美元，是少數失誤之一(P.180、181)
十七、電腦程式(量化)投資/愛德華·索普
1、愛德華·索普(Edward Thorp；1932~ )利用設計計算機程式、自動分析「異象」進行投資，自動購買認為表現良好的股票、做空經營不好的股票，他是首批「量化策略」的投資家之一(P.185、191)
2、他認為:「客觀的數據型投資的效果更佳，也避免管理人人數較多、壓力較大，而不同的人對市場的看法也截然不同(P.192)
3、他主營過的普林斯頓一新港合股公司在1969年11月成立時，如果投資1000美元，到1988年12月停業清理資產時(法律爭議)，可獲得1.392萬美元，相當於年均15.1%投報率(P.192)
4、索普於1992年至2002年間成績更佳，投入1萬美元，至2002年能獲得5.48萬美元，年回報率18.2%(P.193)
5、他有數學、統計、科學天份(1958得數學博士)，玩21點，會算牌，戰勝賭場，成為「算牌手」，被賭場禁止入內(有像李佛摩) (P.187)；他還設計過一台機器能夠預測珠子落在輪盤那區(P.188)，也曾設計過一台設備，被許多計算機科學家視為第一台可穿戴式電腦(P.188)
6、他閱讀過班杰明·格雷厄姆的名著《證券分析》，不過，他認為自己需要採取更科學、更系統的策略。期權市場吸引了他的注意力(P.188、189)
7、他也做個別優質投資，1982年起他用大筆資金買入巴菲特的公司的股票，還推薦給他的朋友(P.193)
8、要直接仿效索普，需要高數學和計算機編程的技能，沒有天賦的可以通過投資「智慧型」ETF基金來進行(間接)仿效，這種基金戰勝市場是靠遵循特定的投資策略，與傳統基金不同的是，「智慧型」ETF基金更系統化、不依靠人力決策(P.194)
9、不要使用太多杠杆(P.195)
十八、名學者凱恩斯的投資/科學的調整失誤
呂律師不是唸財經的，但很年輕時就知道凱因斯，可見他多麼有名。如今，到了2024年，重要國家碰到不景氣，仍常貨幣「量化寬鬆」及加大政府投資，仍走凱因斯的思想。
沒想到凱因斯也是投資的二十大「高手」:
1、凱恩斯(1883~1946)最成功的兩件投資:(1)金礦企業聯合公司(Union Corporation):1933年買入股票，涉南非金礦，他認為這家公司的收入與黃金價格掛鈎，但成本(主要是工資)則與貨幣掛鈎，因此，如果南非決定這貨幣貶值，股價就會提高。事實證明如此，股價飆升。直到1946年他過世，他仍堅持持有，他仍認為股價被低估，股價仍於低資產價值三分之一(註:2024年金價大漲四成)；(2)英國奧斯汀汽車公司:他覺得價值高，收益率高於其他汽車公司，他計算出奧斯汀汽車的汽車銷售與市值比較，報價只有美國通用汽車的三分之二(P.205)
2、凱因斯曾在「投機」方面「糟糕透頂」，即:在「擇時」投入方面，「預測」時間並不準確，因此他承認「在非理性世界採取理性投資政策是最危險的事」，於是他承認自己「操盤」做不好，轉而專注於尋找「廉價股」(例如上述二例) (P.206、207)
3、他的失誤證明了:「很難根據短期價格走勢在市場上賺錢」、「利用高杆桿，市場方向要是短期內發生變化，就容易受到沖擊」(P.206)，失敗時，應變與調整很重要。
4、「投資者打算無視近期市場波動，就需要更多安全資源，同時不要大規模操盤……」(P.206)
5、1932年至1946年專注於選擇廉價股，戰勝了市場(P.206)，他和大西洋彼岸的班杰明·格雷厄姆一樣，專注於售價比公司價值低的股票(P.202)，他的財富累積到相當於2015年的幣值110萬英鎊(P.203)
6、1920年代，他因「高杆桿」，輸掉了所有的資金。1932年之後，能「隨機應變」而勝過市場(P.203)
7、他為劍橋大學國王管理學院投資長達25年，直到1946年去世(P.201)，學術與投資俱佳(P.5)
十九、指數投資/被動投資/約翰·伯格
1、標準普爾研究:2006年至2016年10年間，主動管理的美國基金中，未能戰勝指數的高達99%(P.209)，因此，大量出現了「指數追踪型基金」而「被動管理」的資金，約翰·伯格理(John Bogle；1929~2019)應被稱為該行業的創始人(P.210)
2、伯格反對「經理可以戰勝市場」的說法，經輾轉在先峰集團成立一個追踪「標準普爾500指數的基金」(P.215)，長遠來看，被動型基金表現好(P.216)，過去25年中只有20%的主動型大公司基金戰勝標準普爾500指數(P.216)，如果專業人士都做不了，普通投資者又有什麼希望成功呢? (P.217)
3、指數化對牛市來說是最佳方案，但市場停滯或下跌時，主動管理可增加股票價值(P.216)
4、在本書中，20個投資高手中，伯格與格電厄姆二人得最高的18分。其中，「表現」一項3分，低於巴菲特的5分，但在「長期性」、「影響力」、「模仿的難易程度」項各得最高的5分，共18分，總分高於巴菲特的17分一分。(P.219)
二十、戰勝市場須有「優勢」/保羅·薩繆爾森
1、保羅·薩繆爾森(Paul Anthony Samuelson ；1915~2009)是得諾貝爾獎(1970)的經濟學家，呂律師非經濟、投資專業，也早知其大名。
2、他認為:「市場無法戰勝，投資者購買跟蹤市場的基金是有道理的」，這正是約翰·伯格創立指數基金的靈感來源，他也是指導者，伯格邀請他當董事，但他卻再三拒絕，迴避利害關係，以維護他的主張的獨立性與可信賴性(P.222、223)
3、「隨機漫步理論」是薩繆爾森對投資界的重大貢獻之一。經同事提醒，他注意到法國數學家Louis Bachelier的「布朗運動」(分子的隨機運動)，認為「股價走勢」和「分子運動」特別相似，兩者都具有「隨機性……」(P.222)
4、薩繆森雖認同「被動投資」(指數)，但也未排斥參與「主動投資」，最受人注目的是:商品金融服務公司，這是一家對沖基金，由其學生海默·威瑪於1970年設立，投資可可，薩繆爾森投資12.5萬美元(之後加大)，在董事會相當活躍。但大家預期與事實相違，一度將公司資本250萬美元虧至90萬美元，且某大股東依合約對剩餘資產有「優先權」，等於薩繆爾森血本無歸了(P.225)，大家不退，決議「簡化」及增加「控制風險」機制，限制頭寸規模，特別是和市場背道而馳時的頭寸控制(P.225)
5、以上即「策略之重大轉變」:從僅從「基本面分析為基礎進行交易」轉為「更多的依賴順勢而為(即股價上漲時買入，下跌時賣出) 」(P.225)
1970年代，由於通膨和利率上升，該公司大獲成功，到了1977年賺得盆滿，不到十年增長12倍，達3000萬美元(P.225、226)；之後，雖有員工跳槽、通膨率下滑，利潤減少，但於1989年還是成功的以8000萬美元出售30%股權，因此公司市值2.67億美元(P.226)
6、他也做私人投資，獲得成功:(1)酒店大樓、全國性連銷大酒店；(2)艾迪生一韋斯利學術出版公司；(3)康拉德·塔夫師從格雷厄姆，寫信給薩繆爾森說他自己認同巴菲特成功推翻了「有效市場假說」，薩繆爾森深感好奇，買入塔夫主持的伯克希爾·哈撒韋公司的股票，從1970年到2009年，如果投入該公司股票1000美元能獲得212萬美元(P.227、228)
7、指數化讓薩繆森有更多的時間專注於日常工作(P.228)
8、就算有人可能戰勝市場(他言下之意說自己是其中之一)，但依舊認為「華爾街沒有輕鬆能賺到的錢」，縱使有人，人也會「退休」。他給我們的啟示:是有可能戰勝市場，但前提是你得到「優勢」(非內線)及連貫的投資政策，如果沒有「優勢」，則投資指數基金都是好選擇(P.230)
二十一、作者總結
(一)4位最出色:
本書作者Matthew Partridge認為上面20位成功投資家，有4位出色:
(1)費雪(尋找少數有潛力快速增長的公司，堅持長期持有)
(2)巴菲特(1950、60年代進行深度價值投資，後來買入非上市公司股票，比較不易學)
(3)伯格(指數基金可能成為投資的未來)
(4)格雷厄姆(第一名。他大幅戰勝市場:購買價格低於淨值的公司股票。簡單、影響大，包括影響巴菲特、波頓)
(二)啟示:
(1)有可能戰勝市場
薩繆爾森:市場並不完全有效，但要戰勝市場，相當困難(P.233)
(2)投資成功的門路可能不少
本書20位成功者的門路不盡相同，都成功(須找到合於自己的情況)
(3)要學習隨機應變(P.237)
(4)不要過於隨機應變
(5)「優勢」是成功的投資所需要
(6)有了「優勢」就下大注
(7)給自己一條退路
(8)普通投資人也具備一些「優勢」
專業人士雖有專業，但有壓力、有限制(不符人意時，可能丟掉工作等)，但散戶、普通投資人自由、可以和市場背道而馳，可以「下大注」，對別人沒有壓力，「不會有人緊盯著，也是「優勢」，好好運用(P.248)
(9)做大了不一定是好事
(10)適度的與大眾保持一定距離
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