讀投資經典人物20 人的心得書「時機」的札記（之二）

讀投資經典人物20 人的心得書「時勢」的札記(二)

近日閱讀英國Matthew Partridge著The Best Opportunity一書，由莫浩翻譯成中文，書名「時機」（湖南人出版社，2020)，札記若干要點:

六、巴菲特/尋找廉價時機
1、巴菲特說了一個比其他投資家都要簡單的信息:如果他能戰勝市場，那你也可以(P.61)(呂註:很鼓勵人)。他住在市郊，公司設在他的出生地「寧靜之城」奧馬哈(內布拉斯加州)，雖不是什麼超大城市，每年的股東會，仍有4萬人飛赴現場，聆聽他的投資言語，如同伍德斯諾克音樂節曾招來40萬名青年參加搖滾音樂節(P.59、60)
2、他的父親曾是股票經紀人。他在讀過《聰明的投資》和《證券分析》之後，申請入哥倫比亞商學院，因為班傑明·格雷厄姆和大衛·多德都在那裏任教。之後，主動要為格雷厄姆·紐曼公司免費工作，被拒絕，回到奧巴馬，在父親的公司做股票經紀人，並在內布拉斯加大學教授投資學，他不斷和格雷厄姆分享自己的投資理念，於是格雷厄姆改變主意，1954年聘用巴菲特為分析師，負責調研採訪欲購買的公司。他做了一年多，格雷厄姆欲退休，留他任經理人，但巴菲特決定回故鄉創立自己的公司(P.62)。
3、師從格雷厄姆，巴菲特合伙公司從購買廉價公司起家(價值投資)，關注「煙頭」股票即交易價低於淨資產價值的公司，就像抽了一半丟掉的煙頭，或許煙頭很醜，但那口煙卻是免費的。巴菲特購買大量低估類投資股份，等待市場情緒上漲(P.63)
4、有時利用:將公司基礎業務與更有價值的資產剝離開及合併套利(P.64)
5、之後，創立波克夏公司，巴菲特的策略發生了變化:(1)放棄購買低於清算價值的廉價股票，轉向價格低廉但前景穩健的公司股票；(2)放棄更高股價時拋售股票，轉而堅持持有，收購保險公司是其最愛之一(P.65、66)
6、參考格雷厄姆，巴菲特於1954年爭出三分之二的資產1.0282萬美元購買政府雇員保險公司股票，一年多賣出得1.5259萬美元，收益48%。但之後，認「錯」，要是沒有拋售，可增80倍。等到1976年機會又來了，政府雇員保險公司的股價在1973年後每股61美元跌至2元，巴菲特在1976年投入2350萬美元，接著不斷加碼，至1980年持股比例達三分之一，至1994年他持股價從1.05億美元增值到16.8億美元(P.69)
7、早期，他是「深度的價值投資家」，後半成為「優質型成長投資」，因人的個性不同，有人走他的早期，有人喜走他的後期。巴菲特也很懷念他自己「早期」的高投報率，曾有一年50%(P.70、71)
8、如果股票價格暫時下跌，股東不要感到驚慌，就好比雜貨店降價，消費者要感到高興，股東可以用低價買入更多的股票，李佛摩不會喜歡這樣(P.71)
9、在書中，作者給予巴菲特17分的高分，表現、長期性均滿分5分。表現比格雷厄姆多1分，但被學習的難易度則少1分。
10、呂註:巴菲特於2016年至2018年以平均價格每股約35美元上下買入蘋果公司股票約9億股，至2024年10月蘋果股價最高來到237美元，然而，巴菲特自2023年第4季起至2024年第3季陸續賣掉6億股以上，賣價平均大約每股220美元，致波克夏手中有現金3025億美元(含短期債券)，2024年10、11月許多媒體評論謂其看到「股價高點」，已逾「巴菲特指數」(市值是美國GDP的二倍)。
七、安東尼·波頓/逆勢投資
1、作者Matthew Partridge認為比起巴菲特，安東尼·波頓(Anthony Bdton；1950~ )更適合於投資者仿效，巴頓始終關注價值，巴菲特則愈來愈遠離廉價公司。巴頓是英國基金管理人，管理過富達特殊情況基金長達28年，如果你在1979年12月向富達投資1000英鎊，28年後值145萬英鎊(P.78)，巴頓著有《逆勢投資:理財生涯的經驗之談》
2、巴頓認為:只有當你的行為和市場相異時，你才能戰勝市場(P.76)
3、起初他是「逆勢投資家」，尋找價格低廉、無人青睞、市盈率低、市場情緒過於悲觀的股票。他尤其感興趣的是小型公司「出現起色的狀況」以及運作方式「大大改觀」但市場仍舊不予理睬的問題股票(P.76)。
4、他反而對人人看好的股票持高度懷疑……他擔心極度樂觀可能很快就會反向發展、被拋售、股價暴跌(P.76)
5、觀察公司(含交談)愈多就愈有可能找到低價股(P.77)
6、1980年至2005年的26年中，波頓有19年的表現比市場出色(P.78)
7、1990年代末，巴頓避開了互聯網泡沫嚴重的科技股，2000年市場整體下跌6%，而他的基金盈利25%，領先市場31%。2000年至2002年，暴跌之後，股價變得十分低廉，作為始終如一的「逆勢投資家」，波頓以低廉價格買進科技股，因此，富達特別基金於2003、2004、2005年都表現的非常出色(P.80)
8、2010年他創辦「富達中國特別情況基金」卻持續暴跌一年，導致他於2014年退休。他說那幾家公司管理層誤導了他(P.81)，波頓的經歷頗有示警性，證明新興市場並非可高枕無憂(P.82)
9、波頓並不是盲目買進市盈率低的股票，他會做大量調研，能夠辨別他們是否「廉價公司」，但對普通投資者，見不到管理層，調研困難。尋找特定國家(或地區)的ETF基金，投資一大籃股票(P.82、83)
八、尼爾·伍德褔德/耐心資本
1、尼爾·伍德褔德(Neil Woodeford)坦言:「1990年代末，假如科技股晚6個月才暴跌，就連雇主也得棄他而去」，因為他遠離科技股，導致他連續幾年落後股市。由於科技股暴跌，讓他又領先了對手(P.91、92)
2、他重金投資煙草公司。他認為:(1)新興市場的經濟成長帶動煙草的消費；(2)煙草產生訴訟的解決符合政庲和公司的利益(P.92)
3、他買入被低估的公司股票，規避價格過高的股票；他慎重遴選市場時機，設法預測經濟走勢(P.88)
4、長遠的價值投資:他喜歡關注預計至少3~5年都表現出色的公司(P.99)；他比競爭對手持股的時間更長，平均為五至七年(P.89)
5、他大力提倡「耐心資本」，本質上就是風險資本投資，只是多數風險投資期望在3~5年獲益，但「耐心資本」的時間更長(P.86)，他對倫敦金融圈的短期態度感到厭倦(P.88)
6、呂註:但到了2019~2023年以後，伍德褔德的基金發生大幅虧損，接著出現「建立在謊言之上:傳奇基金經理伍德褔德盛衰記」的英文翻中文書籍(博客來販售)
九、菲利普·費雪/成長型投資
1、菲利普·費雪(Philip Fisher；1907~2004)是說服大眾關注「成長型投資」的先驅之一(P.98)
2、半導體公司德州儀器是費雪最成功的投資之一。1955年他第一次買，1956年德州儀器公司的管理層賣掉大量股票，費雪卻買更多，他認為該行業增長潛力巨大，管理層賣有合理理由(投資多樣化、為繼承做準備)，所以，他買更多，他還在著作《怎樣選擇成長股》一書中，預測該公司是成長型公司……結果:2000年的股價比1956年增長了1500倍(P.102、103)
3、費雪幸運地在科技泡沫達頂峰前結束了職業生涯(P.104)
十、先有收益，後談價值/托馬斯·羅·普萊斯
1、只有6.3%的美國上市公司能夠連續5年維持中值以上的銷售成長，連續10年的，更不到1%(P.107)。
2、托馬斯·羅·普萊斯(Thomas Rowe Price)代表更加務實的「成長投資學派」，更重視「現實性」，不忽視股息的重要性(P.108)
3、在股市賺錢的最佳方法:入股至少能夠在短期中期內增加收益的公司(P.110)
4、應該關注公司所處的行業，他主要尋找經濟快速增長的行業。這可能是全新的行業，也可能是憑借創新或在其他方面發展而重生的行業(P.110、111)
5、公司的收益必須呈現出增長的趨勢:「過去5年的平均收益應該比此前5年的平均收益高出50%」(P.111)
6、另一個他關切的指標:資本的回報率。如果資本回報率呈現下降，則表明正面臨越來越大的競爭壓力(P.111)
7、投資者的主要目標之一就是獲得收入，成長股也避不開(P.111)
8、收益率(市盈率)很低的公司很少有較高的價值，當利率較高時更是如此(P.112)
9、1972年以後他決定放棄成長股，而選擇黃金、能源公司而賺大錢。隨後經過1974年的股市崩盤後，他再次選擇了成長型公司(P.113)
10、1950年他的普信成長股票基金堅定持有IBM而獲得收益(P.115)
11、分階段購買(P.115)；一致性和靈活之間取得平衡，非常重要(P.116)